自公布三季報(bào)以來,?？低暪蓛r(jià)加速上行,市值接連突破5000億元、6000億元整數(shù)大關(guān),目前已經(jīng)是深交所市值第六大的上市公司。

　　在美國政府打壓中國高科技公司的背景下,海康威視股價(jià)自2018年以來持續(xù)承壓。2019年10月,美國商務(wù)部正式將?？低暳腥?ldquo;實(shí)體清單”,再次引發(fā)了資本市場對公司未來發(fā)展的擔(dān)憂。海康威視對此公開回應(yīng)稱,公司產(chǎn)品大多為自主研發(fā),對美國技術(shù)的依賴度非常低,因此無懼美方的打壓。

　　2020年盡管受到新冠疫情沖擊,?？低暊I收卻呈現(xiàn)出逐季改善的趨勢,2020年前三季度同比增速分別為-5.2%、6.2%、11.5%。在軟件業(yè)務(wù)的帶動(dòng)下,公司毛利率水平也持續(xù)創(chuàng)出新高。

　　事實(shí)證明,安防一哥的上述表態(tài)并非虛張聲勢,資本市場對于美國實(shí)體清單影響預(yù)期過于悲觀。隨著軟件產(chǎn)值占比持續(xù)提升,海康威視估值邏輯不斷從硬件公司向軟硬件一體化公司轉(zhuǎn)變,智能安防、智慧消防等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的快速發(fā)展更進(jìn)一步提升了公司的估值水平。

　　隨著股價(jià)大漲,?？低暤膭?dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)達(dá)到50倍的歷史高位,公司未來發(fā)展是否已經(jīng)高枕無憂?需要看到的是,美國芯片禁售對海康威視的潛在影響并沒有完全消除,而且其國產(chǎn)芯片供應(yīng)商華為對安防市場的進(jìn)攻也進(jìn)一步加劇競爭。面對內(nèi)憂外患,如何盡快改善公司在芯片領(lǐng)域的劣勢局面,有效應(yīng)對上游廠家進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張的沖擊?對海康威視來說仍是一道必答題。

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　　To B業(yè)務(wù)增長提速 企業(yè)級(jí)業(yè)務(wù)超預(yù)期

　　過去二十年,在國內(nèi)加速城鎮(zhèn)化的背景下,“平安城市”、“雪亮工程”等一批政府工程帶動(dòng)了安防行業(yè)的高速發(fā)展。數(shù)據(jù)顯示,2010年-2018年,國內(nèi)安防行業(yè)整體市場規(guī)模由2400億元增長至7600億元,復(fù)合增長率達(dá)到15.5%;產(chǎn)業(yè)中游的視頻監(jiān)控市場規(guī)模由242億元增長至1192億元,年復(fù)合增長率高達(dá)22.1%。

　　這成為?？低曌畲蟮脑鲩L紅利,自2010年上市以來,公司營業(yè)收入由36.05億元增長至576.58億元,近十年平均增長率達(dá)到40.27%。截至2019年末,?？低暼蚴袌龇蓊~達(dá)到23%,連續(xù)九年蟬聯(lián)視頻監(jiān)控行業(yè)全球第一。

　　未來,隨著國內(nèi)安防基礎(chǔ)設(shè)施布局逐步完善,以及城鎮(zhèn)化速度放慢,傳統(tǒng)安防行業(yè)增速近幾年不斷放緩,政府采購帶來的政策紅利已經(jīng)到了盡頭。對?？低暥?公司營收規(guī)模雖然保持了增長趨勢,營收增速卻出現(xiàn)了明顯下滑。如下圖所示,2015年前公司營收增速能夠保持在40%以上,但至2019年已經(jīng)下滑至16%。

　　針對這一狀況,?？低曈?018年底將原來的公安、交通、司法、金融、文教衛(wèi)、能源和樓宇七大行業(yè)事業(yè)部資源重新整合,劃分為PBG(公共服務(wù)事業(yè)群)、EBG(企事業(yè)事業(yè)群)、SMBG(中小企業(yè)事業(yè)群)三大事業(yè)群。

　　其中,PBG主要涉及公安、交通、司法事業(yè)部等公共服務(wù)事業(yè)群(To G業(yè)務(wù)),受政府財(cái)政投入和招投標(biāo)進(jìn)展的影響大。EBG則服務(wù)大型企事業(yè)單位,主要涉及金融、能源、樓宇、文教衛(wèi)等行業(yè)。SMBG則服務(wù)中小企業(yè),需求碎片化特征較為明顯。

　　2020年H1財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示,海康威視公共服務(wù)事業(yè)群實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入59.68億元,占比約40%,而來自企事業(yè)事業(yè)群、中小企業(yè)事業(yè)群的To B業(yè)務(wù)占比達(dá)到60%。其中,公司EBG業(yè)務(wù)同比增幅達(dá)到20.15%,超出市場預(yù)期。

　　實(shí)際上,從全球尤其是西方發(fā)達(dá)國家市場來看,企業(yè)級(jí)市場規(guī)模非常龐大,遠(yuǎn)高于政府需求。受經(jīng)濟(jì)水平、消費(fèi)觀念等因素影響,國民安防意識(shí)較國際平均水平低,國內(nèi)民用安防市場一直處于不溫不火的狀態(tài)。數(shù)據(jù)顯示,截至2017年,一些發(fā)達(dá)國家的民用安防產(chǎn)品普及率達(dá)到70%左右,我國只有11%。

　　作為安防領(lǐng)域龍頭,?？低曇恢睂λ槠拿裼冒卜朗袌霰３指叨戎匾暸c敏感。2019年3月,?？低曁岢?ldquo;物信融合”的數(shù)據(jù)架構(gòu),基于大數(shù)據(jù)和人工智能技術(shù),首次闡明智能物聯(lián)網(wǎng)與信息網(wǎng)進(jìn)行規(guī)模化、體系化數(shù)據(jù)融合的路徑和方法,并發(fā)布物信融合數(shù)據(jù)平臺(tái)。

　　機(jī)會(huì)總是留給有準(zhǔn)備的人,隨著5G商業(yè)化的逐步落地以及人工智能時(shí)代的來臨,企事業(yè)客戶數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求開始高速增長,?？低?020年上半年企事業(yè)事業(yè)群59.14億元的收入水平已經(jīng)與公共服務(wù)事業(yè)群(59.68億元)基本相當(dāng)。

　　企業(yè)級(jí)市場業(yè)務(wù)的高速增長不僅彌補(bǔ)了政府采購需求的短期疲軟,更逐漸拓展了傳統(tǒng)安防行業(yè)的邊際范圍。隨著智能監(jiān)控設(shè)備的AIoT化,安防領(lǐng)域很可能是人工智能技術(shù)最先落地的一個(gè)場景。目前,?？低曇呀?jīng)將公司發(fā)展戰(zhàn)略定義為物聯(lián)網(wǎng)服務(wù)提供商和大數(shù)據(jù)服務(wù)公司,萬億級(jí)的企業(yè)數(shù)字化市場再次為海康威視打開了成長空間。

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　　軟件業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)度提升 創(chuàng)新業(yè)務(wù)創(chuàng)造第二增長曲線

　　實(shí)際上,早在2019年5月,也就是?？低暿状伪黄爻隹赡鼙惶乩势照腥牒诿麊沃畷r(shí),公司創(chuàng)始人兼總經(jīng)理胡揚(yáng)忠就在投資者接待時(shí)明確表示未來更看好企業(yè)市場,這也進(jìn)一步解釋了?？低晱钠叽笫聵I(yè)部變?yōu)槿笫聵I(yè)群的戰(zhàn)略思考。

　　與此同時(shí),胡揚(yáng)忠還在接受問詢中明確表示,盡管海康威視仍依賴硬件賺錢,但長期看公司軟件業(yè)務(wù)的比重會(huì)持續(xù)增加。此外,?？低曃磳⒆陨矶ㄎ挥诩兇獾挠布净蜍浖?而是要做軟硬件結(jié)合公司。

　　眾所周知,一家企業(yè)的發(fā)展既離不開行業(yè)周期這一大背景,也與掌舵人的戰(zhàn)略眼光密切相關(guān)。?？低曌灾信d事件發(fā)生以來就已經(jīng)對可能出現(xiàn)的美國貿(mào)易限制有所準(zhǔn)備,除了對供應(yīng)鏈管理進(jìn)行強(qiáng)化、美國物料的必要替代之外,公司于2018年底戰(zhàn)略性地統(tǒng)一調(diào)整了軟件架構(gòu),建立了面向全公司多個(gè)行業(yè)和多個(gè)研發(fā)團(tuán)隊(duì)的統(tǒng)一軟件研發(fā)體系。

　　數(shù)據(jù)顯示,2020年上半年,?？低曑浖郊又嫡际杖氡壤呀?jīng)達(dá)到32.31%,較上年同期提升了近10個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)也帶動(dòng)了公司盈利能力的提升,2020年上半年毛利率達(dá)到49.76%,較上一年同期增長了3.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　此外,?？低曋悄芗揖?、智能制造、機(jī)器人等創(chuàng)新業(yè)務(wù)也逐步進(jìn)入到收獲期。半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示,公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)共實(shí)現(xiàn)銷售收入25.11億元,同比增速達(dá)到40.4%,創(chuàng)新業(yè)務(wù)在公司總收入中的占比已經(jīng)超過了10%。

　　需要看到的是,?？低曋悄芗揖榆浖杖胝急鹊奶嵘尮局饾u從硬件公司向軟硬一體化過渡,而螢石網(wǎng)絡(luò)(智能家居)等業(yè)務(wù)的拆分上市將進(jìn)一步提升公司的估值水平。

　　2021年1月8日,海康威視宣布擬將其控股子公司螢石網(wǎng)絡(luò)分拆至科創(chuàng)板上市。作為公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)的代表,螢石網(wǎng)絡(luò)目前已在智能家居和物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域初具規(guī)模。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示,2017年-2019年,螢石網(wǎng)絡(luò)營收分別為10.26億元、15.15億元、24.26億元,凈利潤分別為0.37億元、1.19億元、2.60億元。

　　2019年開始,螢石網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步構(gòu)建了“1+4+N”智能家居IoT生態(tài),在螢石云的基礎(chǔ)上搭載了包括智能安防、智能入戶、智能控制、智能機(jī)器人在內(nèi)的四大自研硬件,實(shí)現(xiàn)住宅、辦公室、商鋪、學(xué)校、酒店等場所的全屋智能化。

　　最新季報(bào)顯示,2020年1-9月,螢石網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.49億元,凈利潤2.72億元。截至2020年9月末,全球螢石物聯(lián)云平臺(tái)IoT接入設(shè)備約9500萬臺(tái),月活躍用戶超過2600萬。

　　如果說軟件附加值的提升強(qiáng)化了?？低曑浻惨惑w化的協(xié)同能力,創(chuàng)新業(yè)務(wù)的快速發(fā)展則為公司打開了第二成長曲線,二者共同促進(jìn)了?？低曋鳡I業(yè)務(wù)的“去安防化”。

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　　芯片短板仍需補(bǔ)齊 萬億增量市場的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

　　需要看到的是,相比于公司營收增速的恢復(fù),?？低暲麧櫾鏊俨]有顯著提升,其中第三季度扣非凈利潤仍出現(xiàn)了2.48%的微幅下滑。截至目前,公司動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)達(dá)到50倍的歷史高位。

　　軟件業(yè)務(wù)占比提升、創(chuàng)新業(yè)務(wù)高速增長以及螢石網(wǎng)絡(luò)的分拆上市顯然是海康威視股價(jià)上漲的催化劑,但圍繞在公司頭上的兩大不利因素卻始終沒有消失。當(dāng)市場情緒往一個(gè)方向過度炒作時(shí),理智的投資者不應(yīng)忘記風(fēng)險(xiǎn)因素。